（报告出品方：华泰证券）

1 2021 传媒行业年报及 22Q1 业绩整体情况

21 整体业绩显著修复，22Q1 短期受经济&疫情冲击

2021 年，传媒行业（中信 CS 传媒指数 154 家成分股）实现营收 5423.57 亿元，同比增长 11.18%；实现归母净利润 345.15 亿元，较 2020 年疫情下的 36.53 亿元同比大幅提升 845%， 行业由 18 及 19年大幅商誉减值影响业绩导致亏损，到 2020 年疫情下轻装上阵同比扭亏， 2021 年行业整体经营逐步向好，业绩实现底部向上，但同时互联网行业及游戏行业也历经 显著政策调整影响。

22Q1 传媒行业实现营收 1,209.04 亿元，同比增长 0.38%；实现归母净利润 90.19 亿元， 同比略降 15%，主要因非经常性的投资收益等影响，扣非后归母净利润实现 88.14 亿元， 同比略增 3.5%。22Q1 行业整体业绩稳中略增，但整体经营受宏观经济环境、疫情反复、 互联网行业相关政策包括游戏版号停发等影响，后续业绩表现仍需持续关注。

利润率方面，2021年中信传媒指数成分股总体毛利率有所修复，同比提升1.49pct至29.64%； 归母净利率/扣非后归母净利率同比分别提升 5.62pct/6.65pct 至 6.36%/6.65%，整体盈利能力显著回升。22Q1 总体毛利率同比继续修复，回升 0.94pct 达 31.24%；扣非后归母净利 率同比略增 0.22pct 至 7.29%。

费用率端，2021年期间费用率小幅抬升，21年中信传媒指数成分股整体费用率同增 0.43pct 至 22.28%，其中销售费用率及研发费用率持续有所提升；22Q1 整体期间费用率同比提升 0.23pct 至 22.21%，其中管理费用率及研发费用率同比分别提升 0.46pct 及 0.11pct。

2 游戏板块：版号暂停+宅经济消退，增速放缓；Q1 部分龙头高增

板块整体情况

我们统计了游戏相关的29 家上市公司，2021 年整体实现营收 801.3 亿元，同比增长 5.1%； 实现归母净利润 108.3 亿元同降 35.9%，主因部分企业报告期内进行相关资产减值调整， 剔除存在大额非经常性变动影响的昆仑万维、姚记科技、星辉娱乐、掌趣科技、完美世界 后，剩余 24家企业合计实现归母净利润 102.5 亿元，同比略增 14.9%。21 年国内游戏行 业未成年人防沉迷等重点工作推进，版号自 21 年 8 月起暂停发放，行业企业进一步加深出 海业务布局。22Q1 游戏板块实现营收 207.9 亿元，同比略增 5.3%，行业企业整体稳健运营，储备产品上线及出海持续推进；利润端受龙头企业因前期低基数或部分非经常性收益拉动，相关上市公司实现归母净利润 39.03 亿元，同比提升 10.0%。

据伽马数据，2021 年中国游戏市场实现收入 2,965.13 亿元，同比上升但增幅缩减，手游 收入占主导地位。2021 年中国游戏市场实际 销售收入同比增长 6.4%至 2,965.13 亿元，但增幅同比下滑 14.31pct。其中移动游戏市场 实际销售收入实现 2,255.38 亿元，同比增长 7.57%，增幅下滑 25.04pct，占游戏市场总收入的 76.06%。游戏市场收入增幅缩减主因新冠疫情得到有效控制后，宅经济效应逐渐减弱， 游戏运营研发成本不断增加的同时，爆款游戏数量下降。

2021年客户端游戏市场收入回升至 588 亿元，网页游戏市场收入连续 6 年出现下滑。根据 伽马数据，2021 年中国客户端和网页游戏市场实际销售收入分别实现 588 亿元和 60.3 亿 元，其中客户端游戏市场收入同比增长 5.15%，打破了连续三年收入持续下降的趋势。网 页游戏市场收入同比下滑 20.74%，2016 年至今均呈现逐年下滑趋势，但 2021 年下滑幅度 较 20 年略有缩减 2.16pct。客户端游戏市场收入回升主因客户端新游表现出色，此外游戏 产品逐渐发展成以移动端为核心全平台发行的模式，部分用户使用习惯回归客户端。

2021 年中国游戏用户规模同比微增 0.22%，游戏人口红利趋近饱和。根据伽马数据，2021 年中国游戏用户规模预计达到 6.66 亿人，较上年增长 145 万人，同比仅上升 0.22%，增幅 同比减少 3.48pct，用户规模增速出现明显下滑，人口规模为中国游戏行业带来的红利趋近 饱和。此外，2021 年下半年游戏用户规模增速较上半年也有所减缓，主因下半年政府大力 开展未成年人保护工作，落实防沉迷新规。

自研游戏占中国游戏收入主导地位，海内外收入增速减缓，实现游戏进出口顺差约 741 亿 元。根据伽马数据，2021 年中国自主研发游戏国内市场收入为 2,558.19 亿元，同比增长 6.51%，增幅缩减 20.23pct，自研游戏收入占中国游戏市场总收入的 86.28%，即进口游戏 占比为 12.72%，实现收入 406.94 亿元。自研游戏收入增速下滑主因上线新游数量减少， 流水主要来自于老游戏，但老游戏随着上线时间的增长付费用户消费意愿下降，收入减少。 据伽马数据，2021 年中国自研游戏海外市场预计实现收入为 180.13 亿美元，约合人民币 1,148 亿元，同比增长 16.59%，增幅缩减 16.66pct，实现游戏进出口顺差 741 亿元。海外 收入增幅缩减主因新冠疫情影响减弱，宅经济刺激效应消退。

自研游戏出海美国收入占比最高，海外新兴市场拓展加速。按海外市场地域分类来看，2021 年中国自研游戏出海地域收入 TOP3 保持不变，最高的地区为美国，占比 32.58%，同比增 长5.03pct，日本和韩国次之，分别占比18.54%和7.19%，同比分别下滑5.37pct和1.62pct， TOP3 海外市场总收入占比达 58.31%，同比下滑 1.96pct，中国游戏厂商凭借深厚的游戏 积累及不断提升的本地化能力探索新兴市场，中国游戏出海得到进一步拓展。

策略类游戏海外市场收入独占鳌头，国内游戏品类收入结构较为均衡。按出海游戏种类来 看，策略、角色扮演和射击类为中国自研游戏出海主要优势品类，分别占自研游戏出海 TOP100 产品收入的 41.4%、13.46%和 12.96%，其中策略类较 2020 年海外收入占比增加 4.22pct，射击类产品海外收入占比下降 5.01pct，角色扮演类游戏海外收入占比上升 2.11pct， 超过射击类海外收入。 据伽马数据，相较于国内而言，2021 年，中国移动游戏收入 TOP100 产品中，角色扮演类、 MOBA 类和射击类产品因用户基数大成为 TOP3 收入主力品类，占比分别为 19.56%、14.95% 和 14.07%，对应入围收入 TOP100 的产品数量分别为 25、3 和 9，国内游戏市场各品类收 入较自研游戏出海品类收入更为均衡。

22 年 4 月国内游戏版号时隔 8 个月重启发放，有望助力游戏板块开启估值修复行情。据国 家新闻出版署 4 月 11 日晚间公布，国产游戏版号继 2021 年 7 月后首次恢复发放，22 年 4 月首批发放 45 个。首批版号中，多家上市游戏公司及知名游戏厂商均成功获取新版号审批 通过，其中包括三七互娱《梦想大航海》、心动公司《派对之星》（原《Flash Party》）、吉 比特子公司雷霆网络《塔猎手》及《盒裂变》、游族网络《少年三国志：口袋战役》、恺英 网络《龙腾传奇》、中青宝《铸时匠》、创梦天地《小心火烛》、金山软件旗下西山居《剑网 3 缘起》、莉莉丝《生活派对》等。

首批版号发放 45 个，低于停发前水平，关注后续发放数量及节奏。据国家新闻出版署，2022 年 4 月本次首批恢复发放版号数量为 45 个，而 2021 年 1-7 月累计发放国产游戏版号 679 个，每月发放 1-2 次，平均每次超过 80 个。此次版号发放数量较停发前单次发放数量有所 下降，后续发放节奏及发放数量仍有待持续关注。当前在游戏行业未成年人防沉迷任务仍 在持续推进的背景下，我们认为未来版号审核政策或将常态化趋严，更重视游戏内容及设 计质量水平，行业龙头企业拥有更加完善的产品设计能力及内部审核机制，有望在版号获 取上取得相对优势。

各公司业绩增速区间

从 2021 年营收增速来看，增速超过 50%的有：盛迅达、天娱数科、昆仑万维、吉比特、 凯撒文化、恺英网络；增速在 20%-50%的有：姚记科技、*ST 晨鑫、盛天网络、冰川网络、 中青宝；增速在 0%-20%的有：富春股份、三七互娱、顺网科技、汤姆猫、宝通科技、迅 游科技；其余增速为负。 从 2021 年归母净利润增速情况来看，增速为正且归母净利为正的公司中，增速超过 50% 的公司有恺英网络、盛天网络、富春股份；0%~50%区间的有盛迅达、吉比特、三七互娱、 浙数文化；扭亏为盈的有*ST 众应、游族网络。

从 22Q1 营收同比增速来看，增速超过 50%的有：冰川网络、恺英网络、盛迅达、天娱数 科、昆仑万维；增速在 20%-50%的有：浙数文化、星辉娱乐；增速在 0%-20%的有：吉比 特、顺网科技、三七互娱、盛天网络、姚记科技、巨人网络；其余增速为负。 从 22Q1 归母净利润同比增速来看，增速超过 100%的有：三七互娱；增速在 50~100%的 有：完美世界、恺英网络；增速在 20~50%的有：盛天网络；增速在 0~20%的有：昆仑万 维、富春股份；扭亏为盈的有冰川网络，其他公司归母净利润增速为负或亏损。

重点公司情况

三七互娱

1）公司产品投放逐步回收，自研新品及出海业务助力业绩持续修复，2021 年实现营收 162.16 亿元，同增 12.62%；归母净利 28.76 亿元，同增 4.15%8；扣非后归母净利 26.27 亿元，同增 9.82%。公司自研新品及出海业务助力业绩持续修复。

2）自研产品《斗罗大陆：魂师对决》21 年 7 月上线以来的亮眼表现，据公司财报，产品 首月全球流水超 7 亿，助力营收业绩增长，展现“研运一体”转型有效推进，22Q1 的中国 大陆畅销榜平均排名仍维持 Top30。

3）公司出海业务 21 年以来迅速扩张，21 年境外收入同增 122.94%至 47.77 亿元，占总收 入比重达 29.5%（20 年为 14.9%），《P&S》、《叫我大掌柜》、《江山美人》等出海产品在全 球多地区表现突出，全球化战略持续推进，22Q1 已在全球多地区上线《Chrono Legacy》 《Ant Legion》《三国：英雄的荣光》《空の勇者たち》等产品，后续表现值得期待。

完美世界

1）21 年全年实现营收 85.2 亿元，同降 16.7%；归母净利 3.69 亿，同降 76.2%；2021 年公 司游戏业务转型升级成效逐步显现，《梦幻新诛仙》、《幻塔》等新品表现亮眼，但因前期疫情 高基数、部分在运营产品流水随生命周期自然衰减，以及新游贡献尚未释放等原因，全年游 戏收入同降 19.8%至 74.2 亿元。

2）22Q1 营收同比略有下降，主要系公司调整海外业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美 发行团队，剔除该影响后，据公告 22Q1 公司整体营收同增 2.34%，其中游戏业务实现营收 19.7 亿元，同增 23%。利润方面 22Q1 实现收入 21.3 亿元，同比略降 4.6%，归母净利 8.4 亿元， 同增 81.0%，扣非归母净利 4.1 亿元，同增 30%（主要非经为出售欧美子公司股权 4.1 亿）， 其中游戏业务实现扣非后净利润 4.46 亿元，同比上升 34.52%，《幻塔》等贡献逐步体现。

3）游戏业务转型，围绕“MMO+”和“卡牌+”两条主线，探索二次元、开放世界等新品类， 全球化持续发力。公司重点产品《幻塔》持续优化迭代，4 月 25 日上线 2.0 版本“维拉时空”， 据七麦数据，当日产品游戏畅销榜排名快速回升至第 11 名，流水增量可期；《幻塔》已在海外 多地开启测试，公司预计年内正式上线。另外，公司储备产品丰富，22 年自研/代理项目 14 款， 包括《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《诛仙世界》等正在积极推进中。

吉比特

公司发布 22Q1 业绩，实现营收 12.29 亿元，同增 9.98%，环增 8.42%；实现归母净利 3.50 亿元，同比降 4.27%，环增 32.95%；公司《一念逍遥》等在运营产品贡献收入增量，员工数 量及薪酬提升叠加 21Q1 高投资收益等因素影响利润同比增速。

公司自研能力突出，核心产品 表现稳健夯实业绩基本面，同时品类扩张逻辑逐渐得到印证，期待新品表现及出海拓展。 公司新品储备充足，《奥比岛》值得期待，由百奥家庭互动研发、雷霆游戏代理的 IP 类社区养 成手游《奥比岛：梦想国度》测试迭代持续推进，据年报及官网信息，为期 8 天的全渠道测试 于 4 月 28 日 10 时开启，之后将确定正式公测日期，截至 22 年 4 月全网预约已超

3 互联网板块：短视频、产业互联网赛道相对景气

板块整体情况

我们统计了互联网相关的 23 家上市公司，21 年实现营收 2189.1 亿元，同增 25.3%，实现 归母净利 31.6 亿元，同增 62.5%，剔除因大额减值等一次性影响的金财互联及星期六，21 家上市公司实现归母净利 42.6 亿同增 34.54%。互联网行业中，在线视频平台、工业 B2B 及产业互联网等领域的上市龙头公司业绩持续增长。22Q1，23 家互联网板块 A 股上市公 司实现营收 561.34 亿元，同增 18.99%，主要由国联股份等产业互联网企业高营收规模及 增长驱动，利润端实现 10.7 亿同比略降 14.78%，主要因头部在线视频平台芒果超媒重点 项目有所延期及宏观经济影响广告招商等因素影响短期业绩有所承压。

2021 年，移动 C 端互联网进一步迈入存量流量竞争时代，疫情“宅经济”带来的用户规模 及时长红利有所衰减，短视频等部分细分互联网赛道仍维持持续用户及流量增长。2020 年 12 月中国移动互联网细分行 业中，相较 2020 年同期，主要细分领域中仅短视频及综合咨询实现用户使用总时长占比增 长，短视频行业用户使用总时长同比增加 4.7pct 至 25.7%，时长占比进一步提升。

另外，工业 B2B 及产业互联网、包括元宇宙等新兴领域，在产业政策支持、投融资活跃以及细分领域的行业景气度仍保持较高水平。中国产业互联网市场规模持续增长，产业电商 行业占据核心市场。根据网经社数据显示，2021 年中国产业互联网市场规模达到 60 万亿 元，同比增长实现 16.5%，其中主要以产业电商行业为核心，中国产业互联网行业将继续维持高景气度。

产业互联网支持政策持续出台，行业继续保持较高景气度。2015 年 5 月， 国务院正式颁布《中国制造 2025 战略》，首次提出工业布局工业互联网相关政策，工业互 联网正式上升为国家战略，为未来中国工业互联网发展奠定基础。2021 年 12 月，工信部 印发了《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，提出到 2025 年，工业互联网平台 普及率达 45%。推进工业互联网平台建设和应用，是“十四五”两化深度融合发展规划的 工作重点，工业互联网平台有望持续受益。

各公司业绩增速区间

根据 2021 年营收增速划分，增速在 50%以上的有：国联股份、值得买；增速在 20%~50% 的有：平治信息、丝路视觉、恒信东方、星期六、焦点科技、生意宝、中文在线、新华网； 增速在 0%~20%区间的有：金财互联、天音控股、安妮股份、新媒股份、视觉中国、上海 钢联、芒果超媒、人民网、新国脉、掌阅科技。 依据 2021 年归母净利润增速划分，增速大于 100%的有：中文在线；增速在 50%~100% 的有：国联股份；增速在 20%~50%的有：焦点科技、新华网；增速在 0%~20%区间的有： 丝路视觉、新媒股份、平治信息、值得买、天音控股、视觉中国、芒果超媒、壹网壹创、 上海钢联；扭亏的有：安妮股份，其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 22Q1 营收增速划分，增速在 100%以上的有平治信息；50%~100%的有国联股份、星 期六、安妮股份；20%~50%的有：上海钢联、立昂技术；增速在 0%~20%区间的有：壹网 壹创、新媒股份、视觉中国、丝路视觉、新华网、值得买、中文在线、焦点科技。 依据 22Q1 归母净利润增速划分，增速超过 100%的有：星期六、新华网、焦点科技；增速 在 50%~100%区间的有：国联股份；在 0%~50%区间的有：平治信息、新媒股份；实现同 比扭亏为盈的有立昂技术。（报告来源：未来智库）

重点公司业绩及经营情况

芒果超媒

公司 21 年营收 153.6 亿元，同增 9.6%；归母净利 21.1 亿元，同增 6.7%；扣非后归母净利 20.6 亿元，同增 11.6%。22Q1 营收 31.2 亿元，同减 22%；归母净利 5.1 亿元，同减 34.4%； 扣非后归母净利 4.7 亿元，同减 38.49%。公司拟每 10 股派发现金股利 1.3 元（含税）。

21 年会员营收 36.88 亿元，同增 13.3%。会员规模高增长，21 年底有效会员 5,040 万，较 20 年底同增 39.5%。21 年广告营收 54.53 亿元，同增 31.75%，开拓新广告客户 118 个， 《乘风破浪的姐姐 2》招商金额创行业之最。21 年运营商营收 21.2 亿元，同增 27.17%， 与移动咪咕开展深度战略合作，实现内容基础包和增值包深度覆盖。22Q1 归母净利下滑约 34.4%，主因：1）疫情反复影响内容生产进度，芒果 TV Q1 重点综艺节目排播延后；2） 21Q1 有头部综艺《乘风破浪的姐姐 2》上线，同期基数相对较高。

22 年综艺剧集储备丰富，已上线《声生不息》（4 月 24 日上线）《春日迟迟再出发》《大侦 探 7》等，将继续推出《密室大逃脱 4》《乘风破浪的姐姐 3》《披荆斩棘的哥哥 2》等王牌 综艺系列续作。电视剧上，芒果 TV 已上线《尚食》等，将推出头部剧集《最可爱的你》《少 年派 2》等。新业务有望快速成长：公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒 APP 加 快发展，21 年小芒 APP 日活峰值达 126 万；布局线下实景娱乐赛道，依托优质内容开创 全新品牌 M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体。

快手-W

快手平台整体流量持续扩容，商业化快速增长。据年报，4Q21 快手平台流量（DAU *每日 活跃用户日均使用时长）同比增长 57%，主要因强社交互动的一站式数字社区生态持续完 善。快手应用 2021 年末的互关用户对数累计超过 163 亿对，同比增长 68.2%。快手 4Q21 收入为 244 亿元（同增 35.0%；环增 19.2%），主要得益于线上营销服务和电子商务业务的 快速增长，non-IFRS 经调整净利润率环比收窄 7.9pp 至-14.6%，自 2021 年 9 月以来组织 架构转型后整体效率得到有效提升。我们认为快手的盈利能力增长路径清晰，预计公司费 用率持续优化，22-24 年实现 non-IFRS 经调整净利润-83.5/+28.8/+167.7 亿元。

国联股份

1）行业高景气下，业绩维持高增。22Q1 业绩公司实现营收 121.38 亿元，同增 99.76%； 实现归母净利 1.55 亿元，同增 98.85%，超出预告上限（预告业绩区间 1.45~1.53 亿元， 同增 85.5%~96.10%）；实现扣非后归母净利润 1.45 亿元，同增 90.24%。据公司公告，2021 年国联的线上化交易金额在整个面向的产业链的渗透率为 1.02%，业务空间仍然广阔。目 前公司云工厂仍在持续推进，据公司公告，2022 年计划签约 30~40 家云工厂，预计实施工 厂 10~15 家，报名情况优于公司预期，截至 4 月已报名 22 家，2021 年已有两个工厂开始 付费，后续云工厂对业绩增长贡献有望逐步显现。

2）政策支持产业数字化及工业互联网平台发展。《“十四五”数字经济发展规划》明确将“产 业数字化转型迈上新台阶”定为主要发展目标，并预期 2025 年工业互联网平台应用普及率 从 2020 年的 14.7%提升至 2025 年的 45%，产业数字化转型及工业互联网平台发展符合政 策指引方向。公司持续推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供云 ERP 在线支付、智 慧物流、数字工厂等 SaaS 服务，深化产业互联网建设。

4 营销板块：宏观经济、政策及疫情影响需求，期待 22Q3 复苏

板块整体情况

我们统计了营销相关的 30 家上市公司，营销板块 21 年营收 1,845.3 亿元，同增 6.1%，归 母净利 41.3 亿元，同比扭亏（20 年亏损 47.9 亿元），若剔除资产减值损失影响，21 年实 现调整后归母净利润 75.4 亿元，同比略降 6.5%，主因业务成本及费用有所提升。22Q1 整 体经济环境及疫情反复影响下广告需求疲弱，板块 22Q1 业绩同比显著下滑，22Q1 实现营 收 387.9 亿元，同降 11.8%，实现归母净利润 4.7 亿元，同降 70.3%，受利欧股份等大额 非经影响明显；扣非后归母净利润为 12.51 亿元，同降 27.6%。

广告市场整体受宏观经济影响较大，内部呈现结构化走势，具体看：宏观经济、监管、疫 情多因素影响。互联网广告方面，据 Questmobile 数据，21 年 Q2-Q4 季度互联网广告市 场规模增速较 Q1 显著放缓，22Q1 中国互联网广告市场在宏观经济、行业监管及疫情反复 等因素影响下同比仅增长 3.9%至 1,429 亿元，为疫情后近 8 个季度最低增速水平。

线下广告方面，根据 CTR，线下广告刊例花费 Q3 起增速相较上半年明显下行，全年线下 广告刊例花费仅同增 11.2%。具体细分来看，梯媒渠道仍维持相对景气，2021 年 12 月电 梯渠道和影院视频投放同比持续增长，传统户外同比下滑。根据 CTR 媒介智讯，2021 年 12 月传统户外广告花费同比下降 33.7%。电梯 LCD、电梯海报及影院视频广告同比保持高 增长，增幅分别为 52.2%、43.2%和 38.3%。其中户外广告投放 TOP10 品牌在电梯广告渠 道的投放占比均超过 75%。

各公司业绩增速区间

根据营收增速划分，2021 年营收增速在 50%~100%的上市公司有：因赛集团、恒大高新、 浙文互联；增速在20%~50%的有：宣亚国际、华扬联众、星期六、利欧股份；增速在10%~20% 的有：每日互动、ST 龙韵、华媒控股、实益达、紫天科技、元隆雅图、吴通控股、思美传 媒；其余收入增速低于 10%或为负。

依据 2021 年净利润增速划分，归母净利润同比增速超过 100%的有因赛集团、浙文互联； 增速在 50%~100%的公司有每日互动；0%~50%的有华扬联众、紫天科技、天龙集团；同 比扭亏的有恒大高新、宣亚国际、华媒控股、吴通控股、思美传媒、广博股份、*ST 嘉信、 省广集团、智度股份。

22Q1 营收增速在 50%以上的上市公司有：元隆雅图、星期六；增速在 20%~50%的有：浙 文互联、每日互动；增速在 0%~20%的有：宣亚国际、华扬联众、*ST 嘉信、利欧股份、 紫天科技、省广集团、因赛集团；其余收入增速为负数。 22Q1 净利润增速在 100%以上的有星期六、元隆雅图；增速在 0~50%的有实益达、华扬联 众、省广集团、因赛集团；扭亏转盈的有宣亚国际和*ST 嘉信。

5 出版板块：缓慢复苏，Q1 疫情下一般图书承压，教辅教材稳健

板块整体情况

我们统计了 32 家出版行业上市公司，2021 年整体实现营收 1,456 亿元，同增 6.2%；实现 归母净利 171 亿元，同增 39%。剔除因较大额度减值导致 2020 年归母净利基数较低的华 闻集团、天舟文化、新华传媒、盛通股份后，其余上市公司实现营收 1,404 亿元，同比提 升 8.1%，实现归母净利 177 亿元，同比提升 10.8%。22Q1 板块实现收入 326 亿元，同增 10%，归母净利 30.2 亿元，同比下降 7.8%，扣非归母净利 30.5 亿元，同比提升 9.4%。

21 年图书零售码洋同比略增 1.65%，线上渠道增速渐缓，线下渠道尚未恢复到疫情前水平。 据北京开卷，2021 年全国图书零售市场整体码洋规模 987 亿元，较 2020 年提升 1.65%， 较 2019 年同比下滑 3.51%。分渠道看，伴随网民规模逐渐饱和，可转换的新消费者减少， 渠道红利渐微，叠加宏观经济增速放缓，2021 年线上渠道码洋规模为 775 亿元，同比提升 仅 1%，增速逐渐放缓；2020 年受疫情冲击，线下渠道同比下滑 34%，2021 年线下渠道码 洋规模为 212 亿元，同比提升 4%，但并未恢复到疫情前水平，较 2019 年下滑 31%。

受疫情扰动，22Q1 线上及线下渠道同比均负增长。据北京开卷，22Q1 全国多地疫情对于 网购物流造成较大影响，22Q1 网络渠道同比下滑 8%，是 2015 年以来首次负增长；22Q1 疫情下的限流、封城对实体店造成进一步的冲击，22Q1 线下渠道同比下滑 30%；较 19Q1 下滑 51%，负增长幅度达到 20Q1（同比下滑 55%）的水平。

受建党百年带动，21 年马列与学术文化类图书均较快增长，码洋占比提升。据北京开卷， 2021 年马列图书码洋整体同比增长近 50%，在零售渠道占比达 4.7%，同比+1.4pct，其中 实体店渠道占比达 15.3%，同比+11.4pct；受党史相关图书带动，2021 年学术文化类图书 同比增长超 20%，在零售渠道码洋占比达 8.9%，同比+1.4pct，其中实体店渠道占比 16.3%， 同比+1.4pct。

21 年少儿类仍然为图书零售最大品类，码洋增速放缓，占比基本稳定。2020 年疫情期间 亲子阅读带动少儿类图书码洋占比提升，2021 年正常回落 0.01pct 至 28.2%，但仍然位居 市场首位。从增速上看，2021 年零售市场中少儿图书码洋同比提升 1.1%，增速较近几年 明显放缓；从结构上看，少儿科普超过少儿文学，成为少儿类图书最大子品类。

21 年文学类图书重回正增长，网文纸书表现亮眼。据北京开卷，近年来，在各类社交软件 的冲击下，文学图书销售持续负增长，2021 年受名家新作与网文纸书带动，文学类图书同 比提升 4.6%，其中小说类头部图书中，网文纸书占比约 40%，表现优秀。

21 年网店渠道折扣力度进一步加大，线上线下差距较明显，对图书价格体系造成一定冲击。 据北京开卷，2021 年网店渠道折扣达 5.8，较 2020 年的 6.0 进一步提升。分渠道看，平台 电商、短视频电商折扣分别达 5.2、3.9 折，与实体店折扣仍有较大的差距，其中短视频电 商中 3 折以下图书占比 26%，3-5 折占比 39%，对零售图书的价格体系造成一定的冲击。

各公司业绩增速区间

从 2021 年营收增速区间来看，增速在 20%以上的包括：博瑞传播、果麦文化、读客文化、 内蒙新华、时代出版、中文在线；增速在 10%-20%的有：盛通股份、龙版传媒、浙版传媒、 新华文轩、世纪天鸿、皖新传媒、出版传媒、读者传媒、城市传媒、山东出版、南方传媒； 在 0-10%的有：中南传媒、粤传媒、广弘控股、中国出版、新经典、中国科传、中文传媒、 凤凰传媒、中信出版；其他公司营业收入同比增速为负。

从 2021 年归母净利区间来看，增速大于 50%的包括：龙版传媒、中文在线、凤凰传媒；增 速在 20%-50%的有：果麦文化、时代出版、读客文化；增速位于 0-20%区间的包括：浙版 传媒、读者传媒、城市传媒、内蒙新华、中文传媒、广弘控股、山东出版、南方传媒、中南 传媒、中国出版、中原传媒、中国科传、皖新传媒、世纪天鸿、新华文轩、浙数文化；扭亏 为盈的有：华闻集团、新华传媒、盛通股份；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

从 22Q1 营业收入区间来看，增速在 20%以上的包括：浙数文化、浙版传媒、广弘控股、 皖新传媒、出版传媒、凤凰传媒；增速在 10%-20%的有：长江传媒、世纪天鸿、中南传媒、 果麦文化、读者传媒、新华文轩、山东出版；增速位于 0%-10%区间的包括：读客文化、 龙版传媒、南方传媒、内蒙新华、粤传媒、城市传媒、中文在线、时代出版；其他公司营 业收入同比增速为负。 从 22Q1 归母净利区间来看，增速在 10%以上的包括：浙版传媒、山东出版、读者传媒、 读客文化、皖新传媒、长江传媒；增速位于 0-10%区间的有：新华文轩、内蒙新华、广弘 控股、时代出版、龙版传媒、中文传媒、中南传媒、中原传媒；扭亏的有：世纪天鸿；其 余归母净利增速为负或亏损。

重点公司情况

凤凰传媒

1）据财报，21 年公司营收/归母净利/扣非归母净利 125.2/24.6/13.7 亿元，分别同比 +3.1%/+54.0%/+4.2%，高于我们预期 22.26 亿元，系投资收益变动所致；1Q22 营收/归母 净利/扣非归母净利 32.0/4.7/4.1 亿元，分别比+20%/-32%/+7%，归母净利下滑主因 1Q21 出售海南新华确认非经。21 年公司拟派现金股利 12.7 亿元（yoy +25%），对应分红比例 51.8%，股息率为 7.1%。

2）21 年公司出版业务营收 43.0 亿元，同增 1.7%，其中 4Q21 收入 12.3 亿元，同降 24.6%。 分品类看，教辅收入 12.9 亿元，同增 39%，教材收入 11.3 亿元，同降 11%；一般图书方 面，受大环境影响，21 年营收下滑 11%至 15.7 亿元，但份额持续提升，据北京开卷，21 年公司总体零售市场份额达 3.37%，同比+0.13pct，排名全国第二。

3) 21 年公司克服剥离海南新华对收入的影响，发行业务收入 92.5 亿元，同增 1.4%，其中 4Q21 收入同降 12.8%至 22.6 亿元。线上业务方面，21 年凤凰新华电商码洋突破 20 亿元。 分品类看，21 年教材发行收入 23.9 亿元，同降 5%，教辅发行营收 35.9 亿元，同增 13%， 一般图书发行收入 26.1 亿元，同降 4%。

6 电影院线板块：疫情扰动复苏节奏，龙头市占率提升

板块整体情况

我们统计了 7 家电影院线上市公司，2021 年整体实现营收 245 亿元，同增 100%；实现归 母净利-8.7 亿元，亏损较 2020 年收窄 116 亿元；实现扣非归母净利-11.3 亿元，亏损较 2020 年收窄 116 亿元。22Q1 板块实现收入 61 亿元，同比下滑 19%；实现归母净利 0.76 亿元， 同比下滑 91%；扣非归母净利-0.15 亿元，去年同期为盈利 8.04 亿元。 21 年观影人次回暖，票价提升，票房恢复至 2019 年的 74%。据艺恩数据，2021 年中国电 影市场票房为 473 亿元，同比提升 131%，恢复至 2019 年疫情前的 74%，其中观影人次 11.68 亿次，同比提升 112.7%。票价方面，除了 2020 年受疫情影响外逐年增加，2021 年 平均票价达 40.3 元，同比提升 8.9%。

受疫情影响，22Q1 中国电影票房同比回落 22.7%。据艺恩数据，受疫情影响，22Q1 观影 人次流失较明显，22Q1 观影总人次 3.08 亿，同比下滑 27.2%，其中 1 月/2 月/3 月分别同 比下滑23.4%/19.3%/63.9%。电影票价依然保持坚挺，22Q1均价为45.4元，同比提升6.1%， 但受制于观影人次的大幅降低，22Q1 票房回落幅度较大，22Q1 总票房为 140.0 亿元，同 比降低 22.7%，其中 3 月票房仅 9.1 亿元，同比回落 64%。

疫情扰动下，头部院线市占率进一步提升。据猫眼，2021 年院线市占率 CR3 达 32.7%， 22Q1 CR3 进一步增至 33.0%，较 2021 年提升 0.3pct，其中万达院线市占率达 16.0%，较 2021 年提升 0.5pct，龙头地位明显。

各公司业绩增速区间

从 2021 年营收增速区间来看，增速在 100%以上的包括：横店影视、上海电影、金逸影视； 增速在 50%-100%的有：万达电影、中国电影、幸福蓝海；文投控股增速为 47%，接近 50%。 从 2021 年归母净利区间来看，扭亏的包括：万达电影、横店影视、上海电影、中国电影； 其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

重点公司情况

万达电影

1）公司发布 21 年报及 22Q1 季报：21 年营收 124.9 亿元，同增 98.4%；归母净利 1.06 亿元，扭亏为盈（20 年亏损 66.7 亿元），业绩符合预告区间（0.9-1.3 亿元）。22Q1 营收 34.61 亿元，同降 16.01%；归母净利 0.45 亿元，同降 91.42%；扣非归母净利 0.20 亿元， 同降 96.13%。

2）21 年公司实现票房收入 62.2 亿元，较 19 年同降 20.6%。观影人次 1.6 亿，较 19 年同 降 20.5%，恢复程度显著优于全国平均（全国下降 26.5%和 32.1%）。票房、观影人次、市 占率等核心指标连续 13 年居全国第一。公司影院（含轻资产）全年累计市占率 15.3%，较 19 年提高 1.2pct，全年除 2 月和 10 月受档期溢出效应影响外，其他月份市场份额均不低 于 15.5%。

3）21 年公司在确保影院品质和收益的前提下汰弱留强，至 22Q1 末国内影院 800 家/6816 块银幕，较 21Q1 末同增 12%/10%，较 21 年末增长 1%/1%。其中直营影院 707 家/6135 块银幕，较 21Q1 末同增 8%/7%，较 21 年末增长 1%/1%；轻资产影院 93 家/681 块银幕， 较 21Q1 末同增 55%/50%，较 21 年末增长 2%/-1%。另外公司拥有境外影院 56 家/493 块银幕。

7 动漫影视板块：行业精品化发展，修炼内在竞争力

板块整体情况

我们统计了 16 家动漫影视行业上市公司，2021 年整体实现营收 198 亿元，同增 14%；实 现归母净利-13.2 亿元，亏损同比收窄 47.3 亿元，亏损主要系上市公司计提较大规模资产 减值损失；将 2021 年与 2020 年同时剔除资产减值损失，2021 年板块实现归母净利 9.7 亿 元，扭亏为盈，2020 年亏损 24.6 亿元。22Q1 板块实现收入 45.6 亿元，同比下滑 1.7%； 实现归母净利 2.6 亿元，同比下滑 57.3%；实现扣非归母净利 2.5 亿元，同比提升 26.9%。 板块 22Q1 归母净利与扣非归母净利增速差异较大，主因利润基数较小，且 21Q1 华谊兄弟 确认较大规模的长期股权投资及金融资产的处置损益（计入非经常性损益，约 3.05 亿元）。

剧集上线数量下降，播映指数提升，行业精品化发展。20 年 2 月，广电总局下发《关于进 一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知》，对“注水”问题综合施策，剧集播 出数量明显下降，质量同比提升。据艺恩数据，2021 年上线国产剧集 341 部，同比下降 16.6%，播映指数达 46.63，较 2020 年提升 2.6%。22Q1 精品化趋势延续，据艺恩数据， 22Q1 剧集上线数量为 74 部，同比下降 19%，其中电视剧/网剧上线数量分别为 28/46 部， 分别同降 7%/25%，播映指数平均值分别达 52.1/42.4，分别同增 6%/4%。（报告来源：未来智库）

各公司业绩增速区间

从 2021 年营收增速区间来看，增速在 100%以上的包括：华录百纳、唐德影视、欢瑞世纪； 增速在 0-50%的有：鼎龙文化、浙文影业、捷成股份、奥飞娱乐、祥源文化、美盛文化、 华策影视、光线传媒；其他公司营业收入同比增速为负。 从 2021 年归母净利区间来看，增速大于 0 的包括：华策影视；扭亏的包括：浙文影业、唐 德影视、捷成股份、中广天择；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

从 22Q1 营业收入区间来看，增速在 100%以上的包括：慈文传媒、欢瑞世纪；增速在 50%-100%的有：光线传媒、美盛文化；增速在 0-50%区间的包括：浙文影业、捷成股份、 中广天择、鼎龙文化；其他公司营业收入同比增速为负。 从 22Q1 归母净利区间来看，增速在 100%以上的有：浙文影业、捷成股份；扭亏的包括： 慈文传媒；其余归母净利增速为负或亏损。

重点公司情况

光线传媒

1）公司 21 年营收 11.68 亿元，同增 0.74%，归母净亏损 3.12 亿元，由盈转亏，业绩符合 预告（亏损 3.1-3.6 亿元）；22Q1 营收 4.41 亿元，同增 83.94%。归母净利润 0.75 亿元， 同降 64.41%。扣非后归母净利润 0.43 亿元，同降 77.82%。公司拟每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

1）电影业务相对稳定，《人潮汹涌》、《你的婚礼》贡献突出。21 年电影及衍生业务营收 9.14 亿元，同降 2.86%，表现较稳定。公司主投、发行的电影项目《人潮汹涌》21 年春节档票 房超 7 亿元；低成本电影《你的婚礼》票房近 8 亿元，投资回报率较高，再次证明公司在 此类的类型片上所具有的成熟经验和驾驭优势。

2）电影储备充足，多部动画大作制作中，有望为业绩带来支撑。公司电影项目储备丰富， 22 年预计上映电影作品包括《我是真的很讨厌异地恋》《新秩序》《坚如磐石》等；预计年 内上映的动画电影包括《深海》《茶啊二中》等。另外《哪吒 2》《西游记之大圣闹天宫》《姜 子牙 2》《大鱼海棠 2》《凤凰》等动画电影的制作均在推进中。

8 广电板块：有线电视继续承压，IPTV/OTT 稳步推进

板块整体情况

我们统计了 12 家广电行业上市公司，2021 年整体实现营收 424 亿元，同比下滑 2%；实 现归母净利 17.4 亿元，同增 180%；实现扣非归母净利-8.5 亿元，亏损较 20 年同期扩大 0.86 亿元，其中 2021 年非经主要来自于东方明珠（15.1 亿元）。22Q1 板块实现收入 89.4 亿元，同比下滑 0.3%；实现归母净利 3.08 亿元，同比提升 46.3%；实现扣非归母净利-0.31 亿元，亏损较 20 年同期收窄 0.07 亿元。

受新媒体冲击，传统广电承压，IPTV/OTT 大屏业务稳步推进。受到抖音、快手等新媒体冲 击，用户娱乐消费模式逐渐改变，传统有线电视业务承压，用户流失情况较严重，行业整 合持续推进。IPTV/OTT 大屏业务整体稳健发展，据工信部《通信业统计公报》及广电总局 《全国广播电视行业统计公报》，截至 2021 年末，全国 IPTV 用户数达 3.49 亿，2022 年 3 月 IPTV 用户数进一步增至 3.60 亿，较 2021 年末净增 1,121 万。据奥维互娱，2022 年 2 月全国 OTT 开机率达 35.4%，环比 2022 年 1 月提升 0.3pct，日活跃规模达 1.04 亿，同比 下滑 3.0%，环比提升 1.3%，日均使用时长达 4.5 小时。

各公司业绩增速区间

从 2021 年营收增速区间来看，增速在 10%-15%的有：华数传媒；增速在 0-10%的包括： 广电网络、吉视传媒、数码视讯、天威视讯、江苏有线；其他公司营业收入同比增速为负。 从 2021 年归母净利区间来看，增速在 50%-100%的包括：江苏有线；增速位于 0%-50% 区间的有：数码视讯、歌华有线、东方明珠、华数传媒、广电网络；其余归母净利增速为 负或亏损。

从 22Q1 营收增速区间来看，增速在 20%以上的有：贵广网络；增速在 0-20%的包括：华 数传媒、广电网络、江苏有线；其他公司营业收入同比增速为负。 从 22Q1 归母净利区间来看，增速在 20%以上的有：江苏有线；增速在 0-20%的包括：华 数传媒；扭亏的包括：贵广网络、歌华有线；其余归母净利增速为负或亏损。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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